Value Investing – Pablo J. Vázquez

Codere: ¿Game Over?

Codere: ¿Game Over?
abril 15
20:07 2014

 

Si recuerdan, hace poco les hablaba del problemón al que se enfrentaba el bueno de Pocoyó. Así es. Su empresa Zinkia se encuentra inmersa en ese eufemismo llamado “Concurso de Acreedores”, que no es otra cosa que “Hoy no le puedo pagar, pásese dentro de unos meses a ver..”.

Ahora le toca a Codere. La empresa dedicada al deporte rey de la restauración –léase, el juego– le da la mano a Pocoyó y al ya difunto Lou Reed para dar un paseo por el lado más salvaje de la vida. Sirva como homenaje a Lou Reed y a su mítica canción “Walk on the wildside”, esta excelente versión del a veces hispano-parlante Albert Pla:

 

 

¿Podría la Contabilidad habernos echado una manita y anticipar, o al menos, intuir que la empresa tenía serios problemas en el corto plazo? Pues sí..
Sólo necesitamos manejar dos conceptos: Fondo de Maniobra y Flujo de Caja Libre. El primero nos informa sobre las necesidades de circulante de la empresa. Esto es, si tiene suficientes activos corrientes (dinero o activos convertibles en dinero en el corto plazo) para pagar sus pasivos corrientes (deudas a corto plazo). El segundo nos habla de la capacidad de la empresa para generar caja.

 

Análisis del Fondo de Maniobra

Vamos a ponerle cara al Fondo de Maniobra de Codere para los años 2012 y 2011. Para ello, necesito mostrarles antes el Balance de Situación de la entidad. Consta de dos partes: por un lado, el Activo, o lo que lo mismo, todo lo que tiene la empresa; y, por otro, el Pasivo y Patrimonio Neto, que nos dice cómo ha financiado la empresa todo lo que tiene (Pasivo = Fondos Ajenos; Patrimonio Neto = Fondos Propios).

Éste es el Activo (en rojo, el Activo Corriente):

Tabla del Activo de Codere

 

Y éste, el Pasivo y Patrimonio Neto (en rojo, el Pasivo Corriente y la deuda a largo plazo –no corriente– con entidades de crédito, este último por motivos que expondré mas adelante):

 Tabla del Pasivo y Patrimonio Neto

 

Ya podemos calcular el Fondo de Maniobra, que equivale a la diferencia entre el Activo Corriente y el Pasivo Corriente. Malas noticias, tanto para el 2012 como el 2011: negativo en ambos (-161.383 y -91.770 miles de euros, respectivamente). Resumiendo: el importe de las deudas que vencen a corto plazo es inferior al montante de los activos convertibles en dinero a corto plazo. Y muy pocas empresas se pueden permitir este lujo: sólo aquellas que, por su fortaleza en la negociación, pueden financiarse a costa del proveedor –esto es, pueden pagar tarde a sus proveedores (véase el caso de DIA, por ejemplo). Y no es el caso de Codere. Además, la partida de proveedores tampoco es relevante (un 4% de las ventas).

 

Análisis del Flujo de Caja Libre

Quedaría una salida a este laberinto del corto plazo: que la empresa sea capaz de generar caja sobrante, lo que en el argot financiero se conoce como Flujo de Caja Libre. Veamos, pues, cómo o hace Codere:

 

Tabla de Flujos de Efectivo Codere

 

Mal, ya se lo adelanto yo. ¿Qué cómo lo sé? Pues calculando ese Flujo de Caja Libre. ¿Y cómo lo calculo? Pues le resto a los Flujos de Efectivo de las Actividades de Explotación (la caja que genera la actividad habitual de la empresa) el importe de las inversiones acometidas para mantener esa actividad habitual (el CAPEX anglosajón, y que equivale al segundo importe señalado en rojo).

Sí bien es cierto que en el 2011 el Flujo de Caja de Libre fue positivo (unos 129 millones de euros), la hemorragia del 2012 fue de casi 30 millones..

Un Fondo de Maniobra negativo de más de 160 millones y una caja deficitaria de 30 millones no invitan al optimismo. Vuelvan la vista al Pasivo y Patrimonio Neto y consulten ahora el otro epígrafe que les señalaba en rojo. Era la deuda financiera a largo, ¿se acuerdan? Pues eso, que ha crecido en más de 268 millones (un incremento del 33% con respecto al año anterior).

 

¿Y qué opina el mercado de todo esto?

Pues ha dictado sentencia..

 

Gráfico de Cotización Codere

 

 

Fíjense en ese puntito azul que destaco en su cotización: se corresponde con el precio de la acción el día en el que se publicó la información que he utilizado en este artículo (el 28 de Febrero de 2013). Desde entonces, la acción se ha dado un paseíto por Siberia, con la Antártida como destino final.

Más le vale a Codere que llegue la bola extra, porque de lo contrario, ya saben: Game Over. De momento, y para abrir boca, marchando un preconcurso de acreedores..

 

(*) Una vez escrito este artículo, Codere parece haber alcanzado un principio de acuerdo para la refinanciación de su deuda. La bola extra ha tomado forma. ¿Habrá más?

 

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Sobre el autor

pablojvazquez

pablojvazquez

Doctor en Economía, profesor del Departamento de Economía Financiera y Contabilidad de la Universidad de Alicante, y Director del Título de Experto en Bolsa y Mercados de esa misma universidad. Especialidad en el área de Análisis y Valoración de Empresas.

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